新華財(cái)經(jīng)北京6月30日電（分析師張威）政府投資基金作為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要政策工具，可發(fā)揮財(cái)政資金撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的作用，近年來(lái)日益受到中央和地方的高度重視。當(dāng)前，政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展需要實(shí)現(xiàn)基金資金的良性循環(huán)，其中的關(guān)鍵之一是完善基金退出機(jī)制。政府投資基金的退出機(jī)制對(duì)實(shí)現(xiàn)資金循環(huán)利用、優(yōu)化資源配置、接續(xù)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)具有重要意義，而基金到期無(wú)法退出則會(huì)影響“投資—退出—再投資”的良性循環(huán)。

一、政府投資基金面臨退出壓力

政府投資基金或政府引導(dǎo)基金，是指各級(jí)政府通過(guò)預(yù)算安排，單獨(dú)出資或與社會(huì)資本共同出資設(shè)立，采用股權(quán)投資等市場(chǎng)化方式，引導(dǎo)各類(lèi)社會(huì)資本支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域發(fā)展及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的投資基金，在服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等方面發(fā)揮了積極作用。

根據(jù)母基金研究中心發(fā)布的《2024中國(guó)母基金全景報(bào)告》顯示，截至2024年12月31日，政府引導(dǎo)基金總管理規(guī)模達(dá)39429億元人民幣。但值得注意的是，目前不少此前設(shè)立的政府引導(dǎo)基金面臨較大的退出壓力，可能影響資金的健康循環(huán)和行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2015年被稱為政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金元年。當(dāng)年，財(cái)政部頒布《政府投資基金暫行管理辦法》提出“建立和完善創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)機(jī)制”“發(fā)展國(guó)有資本創(chuàng)業(yè)投資”等，并提到加快設(shè)立國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金，鼓勵(lì)各地方政府建立和完善創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等。隨后，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金邁入高速發(fā)展期，曾掀起一輪投資浪潮。資料顯示，2016年基金數(shù)量達(dá)392只，認(rèn)繳規(guī)模達(dá)1.6萬(wàn)億，此后三年基金規(guī)模均維持在較高水平。2020年以來(lái)，政府投資引導(dǎo)基金分化及調(diào)整趨勢(shì)明顯，新增設(shè)立引導(dǎo)基金呈現(xiàn)規(guī)?；?、矩陣化、集群化特征，存量引導(dǎo)基金開(kāi)啟存量統(tǒng)籌管理、優(yōu)化整合與精耕細(xì)作的新階段。

大部分政府引導(dǎo)基金的計(jì)劃存續(xù)期間為8至15年不等，因此大批早期設(shè)立的政府引導(dǎo)基金目前正處在或接近退出階段。有數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入退出期的政府投資基金達(dá)萬(wàn)億級(jí)。盡快退出子基金或直投項(xiàng)目，是當(dāng)前多數(shù)政府投資基金最迫切的重任。實(shí)際上，私募股權(quán)行業(yè)整體都面臨退出壓力。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)行業(yè)存續(xù)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到14.3萬(wàn)億元，各類(lèi)VC/PE基金數(shù)量超過(guò)5.4萬(wàn)只，處于退出期的占比逾50%。但由于IPO市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，令VC/PE基金高度依賴的IPO退出路徑越來(lái)越難，基金項(xiàng)目退出與按時(shí)到期清算壓力很大。政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金同樣面臨這些問(wèn)題，而且由于政府引導(dǎo)基金資金基本是地方財(cái)政出資，存在著較高保值要求，退出難度更大。

二、持續(xù)探索退出新路徑，促進(jìn)資金良性循環(huán)

當(dāng)前政府投資基金在退出過(guò)程中存在著“退出渠道有限、退出機(jī)制不健全”等難點(diǎn)、堵點(diǎn)問(wèn)題。一般而言，私募股權(quán)投資基金的主要退出路徑包括子基金層面的清算退出、協(xié)議退出、份額轉(zhuǎn)讓退出，以及直接投資項(xiàng)目的IPO、并購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)等模式。但長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出渠道相對(duì)單一，主要依賴于IPO，政府引導(dǎo)基金也不例外。而隨著IPO節(jié)奏的放緩以及大環(huán)境下項(xiàng)目估值的普遍縮水，這一退出渠道受限明顯。

2024年初，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》），這是首次在國(guó)家層面出臺(tái)促進(jìn)政府投資基金發(fā)展的重要文件。針對(duì)政府投資基金退出難問(wèn)題，《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出一系列舉措。比如，規(guī)范基金退出管理，完善不同類(lèi)型基金的退出政策，基金管理人應(yīng)建立基金退出管理制度，制定退出方案。政府投資基金應(yīng)科學(xué)合理確定退出期，并在章程或合伙協(xié)議中明確退出條件。拓寬基金退出渠道，推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)則對(duì)接、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，鼓勵(lì)發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金、并購(gòu)基金等。

其中，私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金（S基金）通過(guò)承接私募股權(quán)基金現(xiàn)有份額或資產(chǎn)，為原LP提供提前退出機(jī)會(huì)，正在成為激活政府引導(dǎo)基金資金循環(huán)的新工具，為各地加快探索。2024年6月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（簡(jiǎn)稱“創(chuàng)投十七條”）提出“支持發(fā)展并購(gòu)基金和創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場(chǎng)基金，推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)投資基金協(xié)同發(fā)展”。此后，各地探索S基金市場(chǎng)的動(dòng)作加快。

今年1月，浙江省第一只由政府主導(dǎo)的S基金發(fā)布，首期規(guī)模為5億元，遠(yuǎn)期目標(biāo)為50億元。浙江省產(chǎn)業(yè)基金擬出資20%，浙江金控下屬參股公司浙江股權(quán)服務(wù)集團(tuán)首期出資20%，并由浙股集團(tuán)旗下浙江坤鑫投資管理有限公司擔(dān)任S基金管理人。3月，重慶首只S母基金——重慶渝創(chuàng)銀河接力私募股權(quán)投資基金設(shè)立，目標(biāo)規(guī)模36億元，首期規(guī)模6億元。該基金為重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金、中國(guó)銀河投資管理有限公司、上海銀河星邦投資管理有限公司共同出資，通過(guò)構(gòu)建支持“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)的新工具，形成央企資本與地方資本聯(lián)動(dòng)協(xié)同機(jī)制。5月，福建省人民政府辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)科技型企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，提出由省金融投資公司、省投資集團(tuán)籌設(shè)100億元省級(jí)科創(chuàng)接力S基金，為基金投資的優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)接續(xù)賦能。

目前，私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)正逐漸從單純的LP份額轉(zhuǎn)讓向基金接續(xù)、并購(gòu)及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多元化發(fā)展，且發(fā)展速度與成熟度日益提升。新修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》鼓勵(lì)私募基金參與上市公司并購(gòu)重組，并首次引入私募基金“反向掛鉤”安排。這有望緩解股權(quán)投資基金的退出壓力，加速股權(quán)投資市場(chǎng)資金良性循環(huán)，對(duì)于鼓勵(lì)和促進(jìn)私募投資基金進(jìn)行長(zhǎng)期投資具有積極意義。

完善政府投資基金退出機(jī)制 促進(jìn)資金良性循環(huán)．pdf

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編輯：杜少軍

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